Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило рейтинги долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) ОАО «Азерэнержи» (национальный энергооператор Азербайджана) в иностранной валюте на уровне «BBB-» с прогнозом «Стабильный» и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте на уровне «F3».

Рейтинги «Азерэнержи» и прогноз по долгосрочному РДЭ находятся на одном уровне с суверенными рейтингами Азербайджана («BBB-»/прогноз «Стабильный»/«F3»), что отражает сильные юридические, стратегические и операционные связи компании с государством, говорится в сообщении Fitch.

По мнению экспертов агентства, юридические связи относятся в основном к гарантиям от правительства по долговым обязательствам: гарантии покрывали 89% всего долга «Азерэнержи» (без учета начисленных процентов) на конец 2012 года.

Fitch предполагает, что данный показатель останется относительно стабильным или повысится в следующие несколько лет.

Fitch не ожидает каких-либо значительных изменений в юридических связях с государством в обозримом будущем, поскольку на сегодня нет планов приватизации «Азерэнержи».

«Компания занимает практически монопольное положение на рынке генерирования электроэнергии Азербайджана, около 55% в сегменте распределения электроэнергии и является монополистом в сегменте передачи электроэнергии, что указывает на ключевую значимость «Азерэнержи» для экономики страны.

Топ-менеджеры компании выдвигаются напрямую Президентом Азербайджана, и это подчеркивает связи компании с ее собственником. Деятельность «Азерэнержи» тщательно отслеживается государственными организациями, в частности, проводится анализ бюджета и планов капвложений компании», - говорится в сообщении.

В Fitch отмечают, что о сильных связях с государством также свидетельствует значительная прямая финансовая поддержка, которую компания получала от своего собственника в прошлом. Субсидии от государства в сумме составили 0,7 млрд. манатов ($0,9 млрд.) в период с 2009 по 2012 гг.

Кроме того, на основе правительственных указов от 2010 и 2011 гг. «Азерэнержи» списала налоговую и торговую кредиторскую задолженность на 1,7 млрд. манатов перед государственным казначейством и Государственной нефтяной компанией Азербайджана (SOCAR, «BBB-»/прогноз «Стабильный»/«F3») и соответствующий объем просроченной торговой дебиторской задолженности.

«Основные моменты обеспокоенности в плане самостоятельной кредитоспособности «Азерэнержи» относятся к ее финансовым позициям, ликвидности и процедуре установления тарифов. Скорректированный чистый левередж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) немного понизился, с 7,3x в 2011 г. до 5,8x в 2012 г., однако по-прежнему был высоким относительно сопоставимых эмитентов», - отмечают в агентстве.

Fitch ожидает, что чистый левередж останется на высоком уровне, более 6x в 2013-2014 гг.: «У «Азерэнержи» масштабный план капвложений 3-5 млрд. манатов на 2013-2017 гг., который компания намерена финансировать в основном за счет субсидий/взносов капитала от государства. С учетом уже высокого левереджа агентство ожидает, что компания получит госгарантии по каким-либо новым заимствованиям (на сегодня не планируются) в дополнение к субсидиям/взносам капитала на конкретные инвестиционные проекты».

В агентстве считают, что механизм установления тарифов по принципу «издержки плюс» в целом является благоприятным для энергетических компаний, однако применение этой модели в Азербайджане в значительной степени ограничено соображениями социальной политики.

«Тарифы на электроэнергию меняются нечасто. Так, последнее изменение было проведено в 2007 г. Хотя амортизация основных средств включена в базу затрат при расчете тарифов, «Азерэнержи» может столкнуться с трудностями при возмещении капвложений за счет тарифов», - говорят в Fitch.

Положительные факторы самостоятельной кредитоспособности компании (которая, по мнению Fitch, значительно слабее, чем ее РДЭ с учетом господдержки) включают, прежде всего, современные генерирующие мощности, работающие в основном на природном газе, улучшение показателей собираемости дебиторской задолженности от сегмента бытовых потребителей и благоприятные перспективы потребления энергии в Азербайджане, а также на некоторых рынках в регионе (таких как Турция и южная часть России).

Позитивные рейтинговые факторы будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- повышение суверенного рейтинга при условии сохранения сильных связей между «Азерэнержи» и государством.

Негативные рейтинговые факторы будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- понижение суверенного рейтинга

- свидетельства ослабления государственной поддержки были бы негативными факторами для рейтингов компании. Fitch не ожидает, что связи «Азерэнержи» с государством ослабнут, но в случае реализации такого сценария последует понижение рейтинга.

Также в агентстве указывают, что ликвидность «Азерэнержи» является слабой и зависит от сохранения существенной поддержки со стороны государства. Это обусловлено тем, что ликвидность компании в форме денежных средств в размере 52 млн. манатов на конец 2012 г. была недостаточной для покрытия краткосрочного долга объемом 278 млн. манатов.

Приблизительно 42% краткосрочного долга имеет гарантии от государства, а еще 7% было предоставлено Министерством финансов, что сглаживает риск ликвидности. На конец 2012 г. «Азерэнержи» имела доступные для использования кредитные линии (относящиеся к капиталовложениям) в размере 138 млн. манатов.

Fitch ожидает отрицательный свободный денежный поток у компании в 2013 г., однако это будет связано с капвложениями, основная часть которых будет финансироваться за счет имеющихся кредитных линий и нового капитала. Поэтому часть операционного денежного потока может использоваться на погашение существующего долга.

Просроченная задолженность по налогам у «Азерэнержи» составляла 0,7 млрд. манатов на конец 2012 г. Если потребуется постепенно выплатить остающиеся налоги (вместо их рассматриваемого списания правительством), то будут необходимы более значительные государственные субсидии или привлечение дополнительного долга, что было бы негативным для кредитоспособности компании.

Агентство ожидает, что свободный денежный поток компании останется отрицательным в 2013-2015 гг. ввиду значительных планов капиталовложений. В то же время крупная часть капиталовложений может быть отложена в зависимости от уровня фондирования, доступного от государства. Недискреционные капиталовложения у «Азерэнержи» на конец 2012 г. в сумме составляли 0,9 млрд. манатов.

www.1news.az